中德安聯(lián)人壽資產(chǎn)負(fù)債匹配管理經(jīng)驗(yàn)分享
2018年6月27-29日，中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)在北京舉辦“保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理實(shí)務(wù)系列培訓(xùn)班”第一模塊，該模塊分財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)和人身險(xiǎn)兩個(gè)會(huì)場(chǎng)，內(nèi)容聚焦于資產(chǎn)負(fù)債模型與工具、量化匹配管理實(shí)務(wù)操作與重點(diǎn)難點(diǎn)。以下內(nèi)容根據(jù)授課嘉賓的演講內(nèi)容整理，不代表協(xié)會(huì)與所在單位。
文┃中德安聯(lián)人壽保險(xiǎn)有限公司首席投資官朱彥
一、安聯(lián)投資價(jià)值鏈
資產(chǎn)負(fù)債管理作為價(jià)值鏈的起始端，后面包括投資策略、資產(chǎn)管理人的管理、資產(chǎn)管理和資產(chǎn)監(jiān)控。在這個(gè)價(jià)值鏈上，首先要了解負(fù)債端的需求，將配置組合傳導(dǎo)到投資策略，再具體到大類配置的調(diào)整和配置基準(zhǔn)的設(shè)置，然后轉(zhuǎn)換成資產(chǎn)管理人的管理，在投資策略確定以后把這些標(biāo)準(zhǔn)設(shè)立到資產(chǎn)管理人的考核制度中。投資監(jiān)控是必須的，就是因?yàn)橛辛嗣總€(gè)獨(dú)立帳戶的設(shè)置、報(bào)表分析、業(yè)績(jī)衡量，才能更有效地實(shí)現(xiàn)從資產(chǎn)負(fù)債管理到資產(chǎn)管理人管理的價(jià)值鏈的價(jià)值。
安聯(lián)投資管理大概有十年的歷史了，現(xiàn)在面臨的最大問題是如何做好資產(chǎn)配置基準(zhǔn)的考核。我們都知道有些資產(chǎn)端的配置基準(zhǔn)其實(shí)是很難設(shè)定的，因?yàn)楫?dāng)設(shè)定了資產(chǎn)配置基準(zhǔn)以后如何有效地用投資的方案來實(shí)施，如何有效符合負(fù)債端的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)是目前的難題。
在這十多年的投資管理中，安聯(lián)在歐洲也取得了很好的成果，實(shí)現(xiàn)了償二代的資本管理并滿足了歐洲監(jiān)管的要求。低利率情況下很多歐洲公司都碰到了一些實(shí)際問題，比如低利率使得資產(chǎn)負(fù)債不匹配情況浮出水面，并且低利率情況下如何去開發(fā)有吸引力的產(chǎn)品，這都是現(xiàn)階段每個(gè)公司面臨的挑戰(zhàn)，但是安聯(lián)在低利率之前就有效地通過這種投資管理模式，使得在低利率下的投資回報(bào)率超過行業(yè)其他一些公司。這是十幾年來的一些經(jīng)驗(yàn)，同樣也適用于當(dāng)前中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)所面臨的挑戰(zhàn)。
那么安聯(lián)投資的經(jīng)驗(yàn)是什么？首先一定要有明確的價(jià)值鏈，有高質(zhì)量的資產(chǎn)負(fù)債管理，明確每個(gè)團(tuán)隊(duì)的分工，績(jī)效考核，因?yàn)?span lang="EN-US">60%-80%的投資回報(bào)都是來源于好的長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債管理。其次，漸進(jìn)的組合風(fēng)險(xiǎn)投資也達(dá)到了好的效果，包括投入非標(biāo)、不動(dòng)產(chǎn)或者另類資產(chǎn)。三是競(jìng)爭(zhēng)性資產(chǎn)管理人的選擇，為什么要著重提出？因?yàn)楹芏嗉瘓F(tuán)公司只有一家資產(chǎn)管理公司，就會(huì)導(dǎo)致對(duì)這家資產(chǎn)管理公司的依賴性非常強(qiáng)，所以我們會(huì)引入比較優(yōu)質(zhì)的第三方資產(chǎn)管理，這樣對(duì)投資標(biāo)的和績(jī)效考核都會(huì)有很好的Alpha。
二、新增業(yè)務(wù)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債的影響
資產(chǎn)負(fù)債管理一定是既考量新增業(yè)務(wù)，也考量有效業(yè)務(wù)?，F(xiàn)在很多公司大部分精力都花在有效業(yè)務(wù)上，因?yàn)橛行I(yè)務(wù)的量比較大，而一些剛剛起步的小公司或者轉(zhuǎn)型的大公司新增業(yè)務(wù)是特別大的，所以資產(chǎn)負(fù)債管理適用于這兩方面，特別是亞洲的公司，因?yàn)樾略鰳I(yè)務(wù)特別大，所以要考量到新增業(yè)務(wù)對(duì)有效業(yè)務(wù)的影響。
新增業(yè)務(wù)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債的影響怎么管控？下面來看傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)負(fù)債現(xiàn)金流的組成，這里強(qiáng)調(diào)的其實(shí)就是現(xiàn)金流流入和流出的分化，現(xiàn)金流出包括理賠與給付中的死亡給付、退保支出、保單紅利、滿期給付等，以及成本費(fèi)用中的傭金等，還有一些再保費(fèi)用、稅金等；現(xiàn)金流入主要是期繳躉繳的保費(fèi)以及再保所得。
為什么要把現(xiàn)金流列出來？因?yàn)槲覀兿胫佬略鰳I(yè)務(wù)現(xiàn)金流中哪部分的現(xiàn)金流出和流入對(duì)利率比較敏感，再把它細(xì)分到產(chǎn)品類別。一般來說非分紅產(chǎn)品的敏感度比較小，因?yàn)橥侗Ｈ瞬粎⑴c分紅，所以產(chǎn)品條款是屬于固定利率的回報(bào)。分紅產(chǎn)品是通過現(xiàn)金、定期分紅等方式與公司共享利潤(rùn)，敏感性肯定要比非分紅產(chǎn)品強(qiáng)。這里所謂的保費(fèi)有些成本費(fèi)用是例外，因?yàn)橛行┏杀举M(fèi)用可能隨著利率投資回報(bào)的變動(dòng)而變動(dòng)，就不去具體細(xì)化了。但是一般來說，我們都知道保費(fèi)對(duì)利率不是很敏感，非分紅產(chǎn)品大部分也是對(duì)利率不敏感，我們要特別注意分紅產(chǎn)品對(duì)投資策略的回報(bào)和對(duì)利率現(xiàn)狀的敏感度。
（一）分紅險(xiǎn)結(jié)算利率對(duì)股東風(fēng)險(xiǎn)的影響
分紅產(chǎn)品結(jié)算利率會(huì)影響到股東風(fēng)險(xiǎn)，就是因?yàn)樗拿舾卸缺确欠旨t產(chǎn)品高。之前我們做過一個(gè)簡(jiǎn)單的案例，比如10年的保單，期繳10000美元，保費(fèi)10年返還，其負(fù)債結(jié)構(gòu)有兩個(gè)：一個(gè)是3%的結(jié)算現(xiàn)金紅利，其它都?xì)w股東，另一個(gè)是90%的現(xiàn)金紅利分給投保人。這是比較粗放的結(jié)構(gòu)，其實(shí)我們希望看一下如果有兩種不同的投資策略，資產(chǎn)和負(fù)債的久期錯(cuò)配會(huì)怎么變化。這里也用了兩種假設(shè)：一種是投資1年期的無風(fēng)險(xiǎn)債券，另一種是投資10年期的無風(fēng)險(xiǎn)債券。通過這個(gè)案例我們得出的結(jié)論是如果現(xiàn)金流出對(duì)組合回報(bào)不敏感，那么負(fù)債久期一開始是不依賴于投資策略的，也就是投資策略對(duì)負(fù)債久期不會(huì)有任何影響，因此股東價(jià)值的敏感性只是來自于資產(chǎn)久期和負(fù)債久期的差異。分紅產(chǎn)品因?yàn)楝F(xiàn)金流出是敏感于投資回報(bào)的，負(fù)債久期和投資策略的關(guān)系是非線性的，負(fù)債久期和資產(chǎn)久期是同向移動(dòng)，程度取決于產(chǎn)品的特征。
結(jié)論：特別是分紅帳戶的資產(chǎn)久期和負(fù)債久期不宜分開管理，這一點(diǎn)其實(shí)在多年的投資策略或產(chǎn)品開發(fā)中也得到了相應(yīng)的驗(yàn)證，就是當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境特別不穩(wěn)定的時(shí)候，組合回報(bào)的波動(dòng)率也特別大，所以對(duì)分紅產(chǎn)品的資產(chǎn)久期和負(fù)債久期管理是特別復(fù)雜的。
（二）期繳保費(fèi)對(duì)有效久期的影響
我們都知道期繳和躉繳是兩種保費(fèi)付款方式，這對(duì)資產(chǎn)負(fù)債管理的挑戰(zhàn)是什么？躉繳比較簡(jiǎn)單，第一期的保費(fèi)拿到以后就可以做相應(yīng)的投資，期繳保費(fèi)對(duì)有效久期的影響目前行業(yè)內(nèi)還沒有很好的定論，我們用的是久期時(shí)間差的概念，就是當(dāng)?shù)谝黄诒ＹM(fèi)非常小的情況下，初始久期差會(huì)變大，因?yàn)楸ＹM(fèi)收入是非常小的，同時(shí)負(fù)債端的久期特別大，導(dǎo)致保費(fèi)流入的時(shí)點(diǎn)和規(guī)模以及用保費(fèi)剩余現(xiàn)金流買入的資產(chǎn)驅(qū)使股東價(jià)值敏感性隨時(shí)間變化。
1.市場(chǎng)波動(dòng)情況下收益敏感型產(chǎn)品的負(fù)債現(xiàn)金流估計(jì)愈發(fā)復(fù)雜。前面為什么要重點(diǎn)介紹期繳保費(fèi)？因?yàn)榇蟛糠直ｋU(xiǎn)代理賣的產(chǎn)品期繳保費(fèi)是特別多的，銀保渠道賣的產(chǎn)品躉繳保費(fèi)是特別多的，所以資產(chǎn)負(fù)債管理如果按照渠道來分的話，一般來說管理代理賣的產(chǎn)品會(huì)有一定困難，因?yàn)槠诶U保費(fèi)的含量比較多、占比比較大，以后再投資的壓力就非常大，同時(shí)對(duì)久期的敏感度也特別大。對(duì)分紅產(chǎn)品，從躉繳和期繳來說，外部的市場(chǎng)波動(dòng)會(huì)影響到組合的回報(bào)，組合的回報(bào)就會(huì)影響到再投資的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)一些風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)帶來不同的分紅水平，同時(shí)又會(huì)影響到負(fù)債端的現(xiàn)金流，這些反復(fù)的聯(lián)動(dòng)，如果缺少資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)的模型支持的話，很難測(cè)算新產(chǎn)品真正的久期負(fù)債差。
結(jié)論：可以用簡(jiǎn)單的方法或者略復(fù)雜的方法考慮新業(yè)務(wù)的久期差。從單獨(dú)評(píng)估的視角來看，久期差是資產(chǎn)久期減去負(fù)債久期，同時(shí)會(huì)有一個(gè)相應(yīng)的分母。這對(duì)躉繳的產(chǎn)品不重要，因?yàn)槭盏杰O繳保費(fèi)后，可以馬上進(jìn)行投資，如果實(shí)現(xiàn)完美匹配，可以看到最左邊的深藍(lán)色就是假設(shè)躉繳保費(fèi)馬上可以投到淺藍(lán)色的標(biāo)的，如果預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流比較穩(wěn)定的話可以達(dá)到完美的資產(chǎn)負(fù)債匹配，這樣單個(gè)產(chǎn)品的資產(chǎn)負(fù)債的管理和資產(chǎn)負(fù)債的差都可以利用這個(gè)方案解決，所以我們對(duì)躉繳的產(chǎn)品看得比較少，因?yàn)樗馁Y產(chǎn)負(fù)債管理產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)是比較低的。
2.初始久期差的概念不清晰。期繳產(chǎn)品初期久期差的概念是不清晰的，因?yàn)槲覀儾恢朗裁磿r(shí)候付保費(fèi)，再就是不知道付多少。藍(lán)色的是保費(fèi)，紅色的是賠付，我們可以看到凈現(xiàn)金流包含資產(chǎn)現(xiàn)金流（首筆凈保費(fèi)），還有未來保費(fèi)的現(xiàn)金流，這是對(duì)正久期的貢獻(xiàn)。負(fù)久期就是所謂負(fù)債端的現(xiàn)金流，包括成本和其它現(xiàn)金流出，然后得出一個(gè)久期差。
3.當(dāng)現(xiàn)金流得以投資時(shí)，久期差被縮小。初始久期差為什么會(huì)這么高？就是因?yàn)橹皇樟说谝黄诘谋ＹM(fèi)，第一期保費(fèi)投入到標(biāo)的所做的分母是特別低的，所以會(huì)導(dǎo)致負(fù)債的久期差特別大。第二年和第四年會(huì)越來越好，就是當(dāng)投資目標(biāo)是減少久期差，同時(shí)不斷收取保費(fèi)，時(shí)間也在往后遞延，使得這里第六年的保費(fèi)資產(chǎn)久期差為零。這個(gè)例子是想說明，當(dāng)面對(duì)一個(gè)期繳產(chǎn)品時(shí)，它相應(yīng)的久期差第一年是很大的，但是隨著比較穩(wěn)定的投資策略使得久期差慢慢縮短，可以把整個(gè)資產(chǎn)負(fù)債久期差變成零。但是這需要時(shí)間的推移，同時(shí)也會(huì)面臨再投資回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槊看瓮度胄卤ＹM(fèi)時(shí)投資回報(bào)是不確定的，所以管理期繳產(chǎn)品的時(shí)候有兩點(diǎn)是確定的：一是久期差一開始會(huì)比較大，二是如果投資策略預(yù)期已經(jīng)決定的時(shí)候，久期差可以縮短，但同時(shí)會(huì)有再投資的風(fēng)險(xiǎn)。
（1）從初始久期差視角：所有的多期支付和固定承諾的收益產(chǎn)品都會(huì)有較大的初始久期差，但也準(zhǔn)確反映了初始階段對(duì)利率變化的風(fēng)險(xiǎn)敞口，這些敞口證明了將來保費(fèi)投入對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，也反映出后續(xù)對(duì)承保人的承諾收益無法對(duì)沖，特別是國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)還沒有得到很好開發(fā)的情況下，使用衍生品來對(duì)沖這些承諾收益還不是很完善，這是現(xiàn)有期繳產(chǎn)品資產(chǎn)負(fù)債管理的困境。為什么我們要說出這種不利的因素？就是因?yàn)殡S著現(xiàn)金流得以投資，它的久期差會(huì)隨時(shí)間縮小，所以這不能完全代表產(chǎn)品預(yù)期的久期敞口。銷售期后，存量業(yè)務(wù)或可以降低新業(yè)務(wù)的久期差 。
（2）從后續(xù)變化的久期差視角：隨著現(xiàn)金流的流入，我們可以把期繳產(chǎn)品的投資買成長(zhǎng)期資產(chǎn)匹配的產(chǎn)品，產(chǎn)品周期中可以確定一個(gè)參考年份，在該年份評(píng)估久期差，這樣做的好處就是讓管理層可以預(yù)見一段時(shí)間以后經(jīng)濟(jì)價(jià)值的利率風(fēng)險(xiǎn)，是對(duì)投資收益的經(jīng)營(yíng)假設(shè)。不好的地方是假設(shè)太多，忽視參考日前的再投資風(fēng)險(xiǎn)；要求對(duì)參考年份前遵循投資策略作出假設(shè)；要求對(duì)參考日前現(xiàn)金流的投資收益率作出假設(shè)；如何設(shè)定參考年份模棱兩可；忽略該產(chǎn)品的過去銷售對(duì)新產(chǎn)品久期差的降低；當(dāng)比較兩種產(chǎn)品時(shí)，最初久期差和預(yù)期久期差可能會(huì)得出相反的結(jié)果。所以以時(shí)間來算久期差，既有好處也有壞處。
如何計(jì)算久期隨時(shí)間的演化。這里有一個(gè)期繳的終身壽險(xiǎn)，投資策略是所有保費(fèi)都投入到30年的無風(fēng)險(xiǎn)債券?？聪聢D，不同顏色代表不同的現(xiàn)金流，下面的黑線剛開始久期差是很大的，但隨著時(shí)間推移，它的久期差變得越來越??；紫色的是保費(fèi)，剛開始現(xiàn)金流特別大，因?yàn)檫€沒有再投資，所以隨著時(shí)間的推移，將來的續(xù)增保費(fèi)也越來越少；綠色是可以投資的標(biāo)的，隨著保費(fèi)的遞減，資產(chǎn)的標(biāo)的也會(huì)逐漸上升，使得我們的久期差從很差的位置變得越來越好。
不同投資策略的影響：我們同時(shí)還做了一個(gè)比較，如果不是投30年債券，而是分開來投，50%投五年期債券，30%投十年期，20%投權(quán)益，可以看出資產(chǎn)負(fù)債的久期差和之前100%投30年債券的區(qū)別。我們可以看到，隨著時(shí)間的推移，產(chǎn)品的久期差是不一樣的，而且資產(chǎn)端和負(fù)債端分開來也是不一樣的，所以不同的策略會(huì)給產(chǎn)品端尤其是期繳產(chǎn)品端的久期差帶來不一樣的影響。
支付期限不同的影響：保費(fèi)期限的不同會(huì)使得資產(chǎn)和負(fù)債久期出現(xiàn)變化，這個(gè)變化還是很明顯的。當(dāng)很早就收到保費(fèi)時(shí)，確定性就會(huì)增大，同時(shí)可以看到如果投入了30年無風(fēng)險(xiǎn)債券，它的久期差可以在很短的時(shí)間內(nèi)規(guī)避。所以久期差特別是新產(chǎn)品的久期差會(huì)受到兩個(gè)因素的影響：一是躉繳還是期繳，二是投資策略。
（3）持續(xù)經(jīng)營(yíng)方法的視角：上面講的是假設(shè)公司還沒有有效業(yè)務(wù)，只有新產(chǎn)品。但是我們知道，一般公司都有有效業(yè)務(wù)，是不是應(yīng)該在新產(chǎn)品開發(fā)的時(shí)候有所考慮？這也沒有統(tǒng)一的定論，需要看各個(gè)公司不同的帳戶管理，如果用持續(xù)經(jīng)營(yíng)的方法，那評(píng)估總帳戶下的新產(chǎn)品利率風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)的，因?yàn)檫@個(gè)公司要持續(xù)經(jīng)營(yíng)，但是存量賬戶提升久期并不容易，比如一些新進(jìn)的保費(fèi)，特別是存量帳戶可能不多，我們必須考慮到存量帳戶的一些負(fù)債端的負(fù)效應(yīng)（額外分紅等），同時(shí)也要注意如果一個(gè)公司的新業(yè)務(wù)不多，但存量業(yè)務(wù)特別多，那么這種情況下資產(chǎn)負(fù)債管理的問題還是挺多的。
舉例來說，假設(shè)我們有一個(gè)完全匹配的普通帳戶，如果新開發(fā)了一個(gè)多期的支付產(chǎn)品，初始的久期差是10年，從單個(gè)產(chǎn)品的角度來看，這個(gè)產(chǎn)品應(yīng)該是被拒絕的，因?yàn)樗沟谜麄€(gè)存量帳戶的影響是負(fù)的，但如果有新的業(yè)務(wù)產(chǎn)生，使得初始久期從10降到2，這個(gè)產(chǎn)品就會(huì)被統(tǒng)一。因此當(dāng)我們?nèi)ヅ袛喈a(chǎn)品開發(fā)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債管理的影響時(shí)，最有效的方法就是用不同的期限錯(cuò)配，不同種類的新產(chǎn)品和不同期限的新產(chǎn)品去管理存量帳戶。
總結(jié)來看，如果產(chǎn)品是一個(gè)新的獨(dú)立帳戶，有獨(dú)立的投資策略，我們應(yīng)該用獨(dú)立的帳戶和單個(gè)產(chǎn)品的方法來看是不是要開發(fā)此類產(chǎn)品，如果不是，我們就應(yīng)該從存量帳戶層面來評(píng)估。當(dāng)然，這個(gè)產(chǎn)品的參數(shù)也很重要，比如業(yè)務(wù)的預(yù)計(jì)規(guī)模，存量的帳戶規(guī)模，長(zhǎng)期資產(chǎn)的可獲得性和拉長(zhǎng)久期的存量負(fù)債影響等。就像有些公司賣萬能險(xiǎn)比較多，可能資產(chǎn)久期要比負(fù)債久期長(zhǎng)，這些公司其實(shí)也可以通過一些產(chǎn)品開發(fā)使得資產(chǎn)和負(fù)債久期能夠完美地匹配起來，比如可以開發(fā)一些長(zhǎng)期的產(chǎn)品，這樣負(fù)債端的久期就可以拉長(zhǎng)，同時(shí)因?yàn)橐呀?jīng)投入了一些長(zhǎng)期標(biāo)的，這樣可以使得資產(chǎn)和負(fù)債完美地匹配起來。如果不是按照獨(dú)立帳戶而是按照存量帳戶來評(píng)估產(chǎn)品，所謂的交叉匹配可以得到很好的運(yùn)用。
我們知道分紅險(xiǎn)對(duì)透明度的要求是比較高的，使用單獨(dú)分析方法時(shí)分紅帳戶用得比較明顯，就是因?yàn)榉旨t帳戶的特定性比較多，分紅的比例也是按照不同的產(chǎn)品來設(shè)計(jì)，所以很難應(yīng)用到交叉效應(yīng)。所以我們使用單獨(dú)分析法運(yùn)用于分紅帳戶比較多。普通帳戶的風(fēng)險(xiǎn)一般來說是股東風(fēng)險(xiǎn)更多，所以可以使用邊際的方法，就是新開發(fā)的產(chǎn)品對(duì)現(xiàn)有的存量影響，如果這些產(chǎn)品的存量是正面影響，可以考慮開發(fā)這個(gè)產(chǎn)品，或者是投資策略以及保費(fèi)期繳的期限可以變動(dòng)，使得新產(chǎn)品對(duì)現(xiàn)有帳戶的影響是正面的。當(dāng)然，也不能太過于依賴，所以執(zhí)行方面會(huì)有一些措施，比如對(duì)實(shí)際銷量的控制，因?yàn)閷?duì)現(xiàn)金流的要求特別大，對(duì)流動(dòng)性的要求特別大，所以執(zhí)行層面會(huì)要求很多。
個(gè)人認(rèn)為在公司轉(zhuǎn)型或者小公司成長(zhǎng)的階段要知道如何去管理將來的業(yè)務(wù)，因?yàn)樾略霎a(chǎn)品將來都會(huì)變成有效業(yè)務(wù)，如果投資策略不確定會(huì)很難有效管理以后的有效業(yè)務(wù)，因此，在新產(chǎn)品開發(fā)時(shí)，建議大家和管理層討論投資策略應(yīng)該是怎樣的，保費(fèi)期限應(yīng)該怎么設(shè)計(jì)，從而可以對(duì)將來的有效業(yè)務(wù)管理有很好的提升。
三、有效業(yè)務(wù)資產(chǎn)負(fù)債管理經(jīng)驗(yàn)
有效業(yè)務(wù)和新增業(yè)務(wù)最大的區(qū)別在于，有效業(yè)務(wù)對(duì)模型工具的要求特別強(qiáng)，因?yàn)橐话銇碚f大型企業(yè)或者產(chǎn)品復(fù)雜的企業(yè)需要很強(qiáng)大的工具和平臺(tái)去測(cè)算和優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債管理業(yè)務(wù)，使得長(zhǎng)期配置的質(zhì)量提升，因?yàn)殚L(zhǎng)期配置的質(zhì)量提升可以有效地減少未來資產(chǎn)負(fù)債損益。
（一）資產(chǎn)負(fù)債管理系統(tǒng)
安聯(lián)集團(tuán)隨機(jī)模型底層是精算系統(tǒng)，現(xiàn)金流模型都是按照這個(gè)平臺(tái)搭建的。模型的輸入包括資產(chǎn)的標(biāo)的和單位，負(fù)債假設(shè)，管理層行動(dòng)（即利率波動(dòng)下管理層怎么做，其實(shí)就是再匹配和再平衡），情景模擬器和在風(fēng)險(xiǎn)情況下所做的設(shè)定也都會(huì)納入模型的輸入。這樣得出來的就是右上角資產(chǎn)負(fù)債或長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的優(yōu)化，我們?cè)谑袌?chǎng)上看到很多優(yōu)化模型，但是因?yàn)椴煌居胁煌?span lang="EN-US">KPI要求，很難用哪個(gè)模型就能夠把SAA作為優(yōu)化，最主要的還是和管理層人員溝通，了解業(yè)務(wù)的特征以及對(duì)未來所謂的長(zhǎng)期公司策略，使得整個(gè)長(zhǎng)期資產(chǎn)配置得到優(yōu)化。
在歐洲和美國(guó)，安聯(lián)用隨機(jī)模型已經(jīng)用了將近二十年，分紅產(chǎn)品的負(fù)債端是隨著投資組合和投資收益的變化而變化的，那這些變化怎么才能在資產(chǎn)負(fù)債模型中體現(xiàn)出來？一般成熟的公司都會(huì)用隨機(jī)模型去量化，但隨機(jī)模型時(shí)間比較長(zhǎng)，情景比較多，可能會(huì)導(dǎo)致趕不上匯報(bào)時(shí)間，或者解釋時(shí)不一定能夠了解是哪個(gè)情景會(huì)導(dǎo)致這種長(zhǎng)期配置方案成型，所以會(huì)通過機(jī)器人或者Machine Learning技術(shù)來縮短這種運(yùn)算時(shí)間。
（二）交互式的商業(yè)智能儀表盤
因?yàn)槲覀冏詈筮€是要把所有結(jié)果通過報(bào)表展現(xiàn)給管理層。這是隨機(jī)模型搭建的集團(tuán)資產(chǎn)管理的基礎(chǔ)設(shè)施，所有這些都是在一個(gè)平臺(tái)上面搭建的，這個(gè)平臺(tái)在歐洲，所有安聯(lián)子公司都會(huì)把自己的數(shù)據(jù)輸入到這個(gè)平臺(tái)，同時(shí)我們有一個(gè)單獨(dú)的情景庫，就是所謂的ESG，這種情景器同時(shí)也會(huì)輸入cluster，通過服務(wù)器的運(yùn)作和計(jì)算把所有的數(shù)據(jù)導(dǎo)入到儀表盤。
為什么花這么多時(shí)間來講運(yùn)算？因?yàn)榫陀行I(yè)務(wù)來說，不管是初期公司還是比較成熟的公司都會(huì)面臨這樣的問題，就是對(duì)資產(chǎn)負(fù)債管理或者長(zhǎng)期配置最后優(yōu)化結(jié)果的信任度，80%是債券，20%是其它資產(chǎn)，管理層就會(huì)考慮這是不是最優(yōu)化的？所以還是回到原點(diǎn)，就是對(duì)情景庫有要求，或者對(duì)負(fù)債端增加了解，會(huì)使得長(zhǎng)期配置優(yōu)化程度的信任度得到很好提升。
下面是報(bào)表，最左邊是風(fēng)險(xiǎn)特征，可以把風(fēng)險(xiǎn)因子呈現(xiàn)出來。右上角是資產(chǎn)策略，可以讓我們對(duì)不同資產(chǎn)策略導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)特征有詳細(xì)的了解，下面是現(xiàn)金流的展示，因?yàn)樵诟淖冑Y產(chǎn)配置的時(shí)候，現(xiàn)金流也會(huì)不斷配置，若負(fù)債端不變，可以很好地展現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債的透視。
四、SAA優(yōu)化中的機(jī)器學(xué)習(xí)
復(fù)雜的資產(chǎn)負(fù)債交互會(huì)導(dǎo)致壽險(xiǎn)負(fù)債的評(píng)估比較慢，當(dāng)分紅險(xiǎn)長(zhǎng)期負(fù)債端隨著投資回報(bào)變動(dòng)而變動(dòng)時(shí)，我們?cè)趺从?jì)算內(nèi)涵價(jià)值。左邊是不同的情景，這些情景中的內(nèi)涵價(jià)值可以通過右邊綠色的分布展現(xiàn)出來，如果沒有現(xiàn)有的技術(shù)，按照前面的交互平臺(tái)大概需要一個(gè)多小時(shí)的時(shí)間才能評(píng)估出來。
機(jī)器人學(xué)習(xí)什么？學(xué)習(xí)輸入、模型和輸出，學(xué)完以后按照不同的策略、市場(chǎng)環(huán)境變化相應(yīng)地熟悉業(yè)務(wù)策略和投資策略的變化而導(dǎo)出來一個(gè)分布。一般來說，現(xiàn)在所謂的隨機(jī)模型和現(xiàn)金流模型，如果用機(jī)器人學(xué)習(xí)的話一般都會(huì)加快時(shí)間運(yùn)算的節(jié)點(diǎn)，比現(xiàn)在用的時(shí)間快了將近500倍。將來的趨勢(shì)還是需要機(jī)器人學(xué)習(xí)資產(chǎn)負(fù)債或者長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的優(yōu)化，因?yàn)?span lang="EN-US">SAA的優(yōu)化不是簡(jiǎn)單的優(yōu)化，特別是如果有分紅帳戶的話，它的優(yōu)化不僅僅是甘于現(xiàn)階段的情景，而是將未來的情景作為Cluster的形式展現(xiàn)出來，從這個(gè)角度來說，它的優(yōu)化過程其實(shí)是很難的，同時(shí)還要加入不同指標(biāo)，不同的指標(biāo)對(duì)SAA的影響又不同，假設(shè)指標(biāo)放得越多，或者指標(biāo)的重要性和指標(biāo)的強(qiáng)度越高，SAA整個(gè)優(yōu)化過程也會(huì)受到一定影響。
在SAA優(yōu)化情況下，安聯(lián)集團(tuán)已經(jīng)走了兩三步：第一步是原有償一代情況下的長(zhǎng)期資產(chǎn)配置，沒有用到隨機(jī)模型；第二步是償二代下隨機(jī)模型得到了很好的運(yùn)用，然后也用到了很多現(xiàn)金流模型，搭建了很多平臺(tái)?，F(xiàn)階段我們也是通過機(jī)器人的學(xué)習(xí)把長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的方案進(jìn)行最優(yōu)化。
在可預(yù)見的將來，特別是在中國(guó)，在資產(chǎn)負(fù)債管理方面，可能要有一個(gè)平臺(tái)的整合，針對(duì)一些數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，同時(shí)隨著對(duì)分紅業(yè)務(wù)的關(guān)注，現(xiàn)在很多有實(shí)力的大機(jī)構(gòu)都用隨機(jī)模型和現(xiàn)金流模型進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理，最后還是會(huì)回到人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)，因?yàn)殡S機(jī)模型在計(jì)算時(shí)間以及優(yōu)化程度方面面臨挑戰(zhàn)，所以還是需要用其它手段來彌補(bǔ)。
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