中小財(cái)險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債模型與工具與資產(chǎn)負(fù)債匹配管理經(jīng)驗(yàn)分享
2018年6月27-29日，中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)在北京舉辦“保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債管理實(shí)務(wù)系列培訓(xùn)班”第一模塊，該模塊分財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)和人身險(xiǎn)兩個(gè)會(huì)場(chǎng)，內(nèi)容聚焦于資產(chǎn)負(fù)債模型與工具、量化匹配管理實(shí)務(wù)操作與重點(diǎn)難點(diǎn)。以下內(nèi)容根據(jù)授課嘉賓的演講內(nèi)容整理，不代表協(xié)會(huì)與所在單位。
文┃上海復(fù)星高科技（集團(tuán)）有限公司助理CFO/保險(xiǎn)集團(tuán)CFO袁曦
中小財(cái)險(xiǎn)公司沒有很多的資源和能力來做資產(chǎn)負(fù)債管理工作，同時(shí)又有合規(guī)的要求，這種情況下應(yīng)該如何做？
一、全球市場(chǎng)仍充滿挑戰(zhàn)以及不確定性
目前來看，整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)比較嚴(yán)峻，全球化vs保護(hù)主義；持續(xù)低利率環(huán)境&美聯(lián)儲(chǔ)及歐洲加息；投資收益最低保證&久期錯(cuò)配仍未解決；政治及經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性依然較高；監(jiān)管環(huán)境持續(xù)變化，投資端也相對(duì)比較緊張，現(xiàn)在看資產(chǎn)就要想一想其它的機(jī)會(huì)成本再投。這種情況下應(yīng)該怎么辦？從我們的角度來說，核心還是要堅(jiān)持價(jià)值投資理念，這個(gè)時(shí)候尤其要強(qiáng)調(diào)價(jià)值投資，是因?yàn)檫@不會(huì)讓我們跌得太多。
保險(xiǎn)資金和其它的資產(chǎn)管理不太一樣，受到負(fù)債性、長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性和利率敏感性等的約束，我們的主要目標(biāo)是要保持償付能力充足率和利益損益波動(dòng)平穩(wěn)的情況下最大化風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率，還要保持流動(dòng)性的充足率。
二、資產(chǎn)負(fù)債匹配
這里主要是成本收益、現(xiàn)金流匹配和期限匹配，從公司運(yùn)營方面看，因?yàn)楝F(xiàn)在很多財(cái)務(wù)方面的工作發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性其實(shí)是最重要的，有時(shí)候報(bào)表看上去是賺錢的，公司也沒有什么太大的問題，一旦現(xiàn)金流斷了就會(huì)有很大的風(fēng)險(xiǎn)。從再保險(xiǎn)充足率的角度來說，因?yàn)樨?cái)產(chǎn)險(xiǎn)還要考慮長(zhǎng)尾風(fēng)險(xiǎn)，這樣就比較依賴于再保險(xiǎn)公司，但是再保險(xiǎn)公司對(duì)長(zhǎng)尾風(fēng)險(xiǎn)的緩解是否到位也是個(gè)問題，其它的還有貨幣風(fēng)險(xiǎn)和集中度風(fēng)險(xiǎn)。這是在三個(gè)匹配之外，仍然還要考慮的因素。
三、模型與工具
（一）模型功能
這里是比較基礎(chǔ)的研究，負(fù)債端和資產(chǎn)端有不同的模型，負(fù)債端模型包括新業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)、負(fù)債現(xiàn)金流預(yù)測(cè)、負(fù)債成本率預(yù)測(cè)、監(jiān)管資本測(cè)算、經(jīng)濟(jì)資本測(cè)算等，其中新業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)應(yīng)該是負(fù)債端模型最有挑戰(zhàn)性的一塊，一般來說，我們對(duì)當(dāng)年的預(yù)算執(zhí)行情況還是比較清晰的，但是監(jiān)管的新模型最主要的要求是要對(duì)未來三年進(jìn)行相對(duì)比較準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，對(duì)中小公司來說是以前是沒有這方面要求的，所以新業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)在財(cái)務(wù)、精算和風(fēng)險(xiǎn)方面提出了一系列挑戰(zhàn)。
資產(chǎn)端模型包括資產(chǎn)現(xiàn)金流測(cè)算、投資收益率測(cè)算、監(jiān)管資本測(cè)算、經(jīng)濟(jì)資本測(cè)算等。資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)模型現(xiàn)金流測(cè)算、情景生成、隨機(jī)模擬、敏感性分析、成本收益分析、長(zhǎng)期預(yù)測(cè)。
（二） 模型概覽
負(fù)債端傳統(tǒng)的方法有比例法、風(fēng)險(xiǎn)分布法、鏈梯法、B-F法，新興方法有隨機(jī)鏈梯法、自助法（Bootstrapping)、Mack方法、GLM方法等。資產(chǎn)端模型包括Markowitz均值 -方差模型、因素模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、Black-Litterman模型，新興模型包括隨機(jī)模型。資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)的傳統(tǒng)模型包括基于現(xiàn)金流匹配的ALM模型、基于久期免疫的ALM模型，新興模型包括動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析模型。
資產(chǎn)端的馬可威茨模型就不介紹了，BL模型是基于對(duì)馬可威茨馬可威茨模型的優(yōu)化，唯一區(qū)別就是加入了投資者主觀期望的收益因素，然后再進(jìn)行加權(quán)平均。BL模型適用于行業(yè)資產(chǎn)配置，而一般不配置具體的投資，傾向區(qū)分大類資產(chǎn)；BL模型比較符合目前國內(nèi)基金投資真實(shí)市場(chǎng)環(huán)境，如關(guān)注分析師主觀預(yù)期；BL模型同樣也存在模型上的缺陷，需要繼續(xù)改進(jìn)。
隨機(jī)模型其實(shí)就是對(duì)均值方差考慮很多胖尾因素，就是把一些jump，比如股災(zāi)，放在模型中進(jìn)行隨機(jī)模擬，這是資產(chǎn)端的模擬隨機(jī)事例，中間的這些值就是平均值，淡藍(lán)色的是七十五分位點(diǎn)，深藍(lán)色是九十五分位點(diǎn)，這樣對(duì)資產(chǎn)未來收益的預(yù)測(cè)就是做決策的時(shí)候不僅要看平均大概能賺多少錢，也能知道賺錢的范圍在什么地方，這對(duì)管理層做決策還是有很大幫助的。
負(fù)債端是偏精算的，沒有太多可以說的，一般公司精算師都會(huì)知道這些基本的算法。
資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)模型方面，現(xiàn)在監(jiān)管是要求我們有模型，但我們要有什么模型來滿足監(jiān)管要求？同時(shí)又符合公司的實(shí)際投資需要？第一個(gè)是久期免疫法，大家都比較熟悉，就是在久期上要匹配，凸性上要匹配，這就是簡(jiǎn)單的算數(shù)公式，這個(gè)模型的缺陷就在于久期很難匹配，因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債很難找到完全久期相同的業(yè)務(wù)，若一定要匹配就會(huì)導(dǎo)致效率比較低，所以必須得有一些錯(cuò)配才能得到超額收益，這和投資經(jīng)理的“投資本能”相違背，因?yàn)樗麄兿肴〉贸~收益，而不是四平八穩(wěn)地做這件事情。
做的好的就是現(xiàn)金流匹配模型，這是確定性模型，就是用資產(chǎn)模型和負(fù)債模型相減得出凈現(xiàn)金流，假設(shè)負(fù)債端是用做準(zhǔn)備金的三角形，然后算出大概每年、每個(gè)季度需要付出去多少錢，同時(shí)加上一些巨災(zāi)邊際作為準(zhǔn)備。資產(chǎn)端就是對(duì)股票分紅和固定收益類也比較容易算出資產(chǎn)端的現(xiàn)金流?？傮w來說資產(chǎn)端還是要有一個(gè)策略，根據(jù)策略進(jìn)行最佳估計(jì)，得出一個(gè)凈現(xiàn)金流，我們可以把它往前預(yù)測(cè)，也就是為什么預(yù)算模型非常重要，因?yàn)椴荒苤凰憬衲辏€要算明年和后年，所以相當(dāng)于剛開始就要預(yù)測(cè)一張三年的報(bào)表，根據(jù)三年的報(bào)表預(yù)測(cè)負(fù)債現(xiàn)金流和資產(chǎn)現(xiàn)金流，然后相減得出凈現(xiàn)金流，需要控制在什么階段。這種模型我們認(rèn)為可以滿足監(jiān)管需求，可能需要每個(gè)月都要更新，密切關(guān)注它的變化，一旦變成負(fù)數(shù)以后就要考慮為什么，以及有沒有短期融資的手段，有沒有其它方法把短期現(xiàn)金流彌補(bǔ)上。同時(shí)還要考慮壓力測(cè)試，壓力測(cè)試通過的話沒有問題，如果某個(gè)季度發(fā)生了問題就要考慮以上的手段。
下面是動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析模型，基本上就是各不同約束條件下來保持凈現(xiàn)金流，但這種情況下負(fù)債模型是variable的，資產(chǎn)模型也是variable的，那么凈現(xiàn)金流的結(jié)果也是variable的，但是這個(gè)變動(dòng)的范圍需要符合償付能力的限制、風(fēng)險(xiǎn)偏好的限制，同時(shí)在這些限制的優(yōu)化下可以得出最好的收益組合。
下面是動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析模型的框架，這是正常的損益表，不確定性來自于這個(gè)表的哪一塊？主要是來自承保賠付，保費(fèi)收入還是比較確定的，按照中國長(zhǎng)期平均增長(zhǎng)率來說就是百分之十幾，相對(duì)來會(huì)帶來正向的現(xiàn)金流。不確定的就是承保，損失主要來自三大部分：一是普通損失，就是高頻低損，比如車輛刮擦；二是大損失，比如高速公路幾輛車相撞，又正好都是一個(gè)公司承保，或者是責(zé)任險(xiǎn)發(fā)生了巨大損失；三是巨災(zāi)損失，比如颶風(fēng)或者類似SARS這種，導(dǎo)致產(chǎn)生大額賠付。這些都是不同的模型做的，普通損失是用倍數(shù)生態(tài)分布直接來算賠付率，大損失是要用頻率強(qiáng)度相乘計(jì)算。巨災(zāi)損失也有幾種，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司自己手頭的巨災(zāi)是有限的，所以需要通過第三方軟件獲得比較準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，或者可以去找再保險(xiǎn)公司。
目前費(fèi)用有的是和保費(fèi)掛鉤，有的是和損失掛鉤，有一定波動(dòng)性，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)的費(fèi)用一直比較穩(wěn)定，但是要考慮有些業(yè)務(wù)費(fèi)用不一定是費(fèi)用，和損失分不開，對(duì)模型也會(huì)有影響。再保險(xiǎn)可能發(fā)生也可能不發(fā)生，就是要模擬各種事件沖擊再保險(xiǎn)的合同，看一看它的賠付。最后就是投資，投資就是Conning或者BH的ESG，就是用各種投資模型來算，總體來說報(bào)表的不確定性是通過不同模型合并計(jì)算就會(huì)得出財(cái)務(wù)的波動(dòng)性，然后把財(cái)務(wù)波動(dòng)性拿出來，進(jìn)行資產(chǎn)和負(fù)債聯(lián)動(dòng)，然后根據(jù)利潤(rùn)償付能力、風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)進(jìn)行約束，推導(dǎo)求解找到最適合公司的方式，從中小公司的角度來說個(gè)人覺得壓力測(cè)試方式和定性方式更加適合。
四、實(shí)施情況
（一）保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理實(shí)施情況
資產(chǎn)負(fù)債管理在不同保險(xiǎn)公司是有不同定位的，有簡(jiǎn)單的管理模式、負(fù)債管理模式、資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)管理模式、集團(tuán)管理模式和精細(xì)化管理模式，不同公司可能在不同的階段會(huì)采用不同的管理模式。不是說這些管理模式都是對(duì)的，從打分來看分?jǐn)?shù)是從上到下越來越高，就是看公司想處在什么地位，所以對(duì)中小公司來說資產(chǎn)負(fù)債管理本身的目標(biāo)值其實(shí)也是管理的風(fēng)險(xiǎn)偏好，因?yàn)楣芾韺佑窒敕謹(jǐn)?shù)達(dá)到八十五分以上，但是又不要改變目前的做法，不要有任何限制，那這是不可能的。還有就是這個(gè)分?jǐn)?shù)作為一個(gè)偏好，是死偏好還是活偏好？如果分?jǐn)?shù)一定要八十分以上，這樣就可以投入新產(chǎn)品，開發(fā)新基金的話，那是可以的，那么八十分就是目標(biāo)，為了這個(gè)八十分就得犧牲其它自由度，就看公司是否可以做到。
（二）中小財(cái)險(xiǎn)公司在實(shí)施過程中遇到的挑戰(zhàn)
首先，專業(yè)人員比較少，一人做兩個(gè)人的工作，資產(chǎn)負(fù)債管理一般都是資產(chǎn)管理部的人來兼任，所以他們對(duì)負(fù)債的了解不是特別深，基本憑借咨詢公司開展此項(xiàng)工作，特別是模型與工具模塊，但在自身?xiàng)l件不夠成熟的情況下，需求不明確，咨詢效果難以保證，對(duì)管理提升的作用未知。
第二，中小保險(xiǎn)公司受承保規(guī)模、固定成本等因素的約束，負(fù)債端盈利能力較弱，調(diào)整轉(zhuǎn)型短期到位的難度較大。
第三，監(jiān)管目前對(duì)資產(chǎn)負(fù)債相關(guān)規(guī)則的培訓(xùn)，仍在業(yè)務(wù)層面，此項(xiàng)工作為自上而下的過程，需要領(lǐng)導(dǎo)重視，并統(tǒng)籌安排、推進(jìn)，建議舉辦針對(duì)高管人員的培訓(xùn)。
對(duì)比較小的公司來說，沒有能力采購隨機(jī)模型的情況下使用Excel作為簡(jiǎn)單的均值方差模型，然后考慮負(fù)債端的現(xiàn)金流，這是比較現(xiàn)實(shí)的做法。
五、未來發(fā)展
未來的發(fā)展誰也說不清楚，尤其現(xiàn)在的市場(chǎng)情況還不太確定，其實(shí)市場(chǎng)情況非常不確定的時(shí)候應(yīng)該做的就是做正確的事情，合規(guī)合理地管理好資產(chǎn)負(fù)債端，犧牲一些收益，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候收緊可能比放開更好。市場(chǎng)下行的情況下做最合規(guī)的方案才是最好的方案。
六、實(shí)踐分享
中小財(cái)險(xiǎn)公司的資產(chǎn)配置應(yīng)該怎么做？在目標(biāo)條件下財(cái)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)都有目標(biāo)要求，考慮到投資的現(xiàn)金流，到底可以投資哪些資產(chǎn)，投資的期限、投資比例限制、長(zhǎng)期的收益和相關(guān)系數(shù)的預(yù)測(cè)、業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)，然后考慮負(fù)債的因素，包括業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃，保費(fèi)和相應(yīng)賠付帶來的沉淀資金以及負(fù)債的現(xiàn)金流等，在這種情況下選出資產(chǎn)配置的可選方案。投資經(jīng)理自然而然就會(huì)考慮很多收益方面的要求，比如收益率、凈值增長(zhǎng)率和投資收益率，風(fēng)險(xiǎn)約束事實(shí)上也同樣重要，現(xiàn)在越來越不能脫離風(fēng)險(xiǎn)來談投資，所有的投資都是附帶了風(fēng)險(xiǎn)，不管用什么模型，決策的時(shí)候必須是雙向的決策，不是單向的決策。所以雖然風(fēng)險(xiǎn)約束花的精力和資源會(huì)少一點(diǎn)，但同樣非常重要，主要是償付能力充足率、風(fēng)險(xiǎn)限額、監(jiān)管要求、高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上限。還有些要求不是很特別的，就是原則導(dǎo)向的，但是這里是不好把握的，最終還是偏好的問題，所以要遵守和敬畏監(jiān)管機(jī)構(gòu)的規(guī)則，最大的限度的支持，這樣有利于整體分?jǐn)?shù)的提升。流動(dòng)性也是非常重要的，就是在模型當(dāng)中有比較綜合的考慮，實(shí)際財(cái)務(wù)運(yùn)營中，流動(dòng)性一旦斷了檔就會(huì)造成一系列必要的麻煩，所以對(duì)預(yù)測(cè)和監(jiān)控需要投放大量的精力。
中小財(cái)險(xiǎn)公司如何監(jiān)測(cè)資產(chǎn)方面的風(fēng)險(xiǎn)？按照資產(chǎn)分類來說可以采取不同的模式，保監(jiān)會(huì)有兩大分類：一類是風(fēng)險(xiǎn)方面的五大類，另一類是資產(chǎn)負(fù)債的四類，公司根據(jù)投資需求也有很多不同的分類，可以用自己的分類，但可能要一一對(duì)應(yīng)到監(jiān)管要求的四類資產(chǎn)上，然后根據(jù)這種情況進(jìn)行基本情形和隨機(jī)情景的壓力測(cè)試，看每個(gè)情景下對(duì)每一層不同資產(chǎn)的沖擊如何，以及流動(dòng)性是否能滿足需求。
下面是針對(duì)不同情景的預(yù)測(cè)，中小公司沒有辦法做隨機(jī)模型，可以做不同的情景方案：保守方案、建議方案和激進(jìn)方案，不同的方案綜合投資收益率是多少，三年平均、凈資產(chǎn)收益率、投資收益率、稅前利潤(rùn)以及對(duì)償付能力的影響，激進(jìn)方案就是投資收益率會(huì)這么高，從這角度來看可能挺不值的，因?yàn)槭找鏇]有增加多少，但是償付能力充足率降了很多，從這種直觀的說明可以給管理層一個(gè)比較好的決策工具，就是不是獨(dú)立地看這件事情，而是要綜合來看不同方案下對(duì)公司的影響。
所謂的隨機(jī)情景也是簡(jiǎn)化的隨機(jī)，并非真的跑五千個(gè)或者五萬個(gè)模型，還是估算一下平均值以及在九十分位點(diǎn)的三年平均收益，以及償付能力充足率的情況，中間這條線就是打平或者可以接受的方案，由此來看不同情景下給公司帶來的收益率和償付能力充足率的變化，所以也是給管理層做決策的輔助工具。
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