太平洋財險資產(chǎn)負債管理量化評估實踐
2018年6月27-29日，中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會在北京舉辦“保險資產(chǎn)負債管理實務系列培訓班”第一模塊，該模塊分財產(chǎn)險和人身險兩個會場，內(nèi)容聚焦于資產(chǎn)負債模型與工具、量化匹配管理實務操作與重點難點。以下內(nèi)容根據(jù)授課嘉賓的演講內(nèi)容整理，不代表協(xié)會與所在單位。
文┃中國太平洋財產(chǎn)保險股份有限公司資產(chǎn)管理部高級經(jīng)理肖綱璟
一、基本信息
資產(chǎn)分類是量化評估的基礎(chǔ)，資產(chǎn)分類直接影響到后面所有評估，包括現(xiàn)金流匹配、沉淀資金匹配和成本收益匹配，所以分類時要根據(jù)填報指引的要求，對每一項資產(chǎn)進行仔細分類，特別是非標資產(chǎn)，哪些是屬于權(quán)益資產(chǎn)，哪些是屬于固定收益資產(chǎn)，需要把當初的投資合同全部拿出來仔細核對，是否符合明股實債，是權(quán)益類還是固定收益類，都需要進行明確區(qū)分。量化評估時要以資產(chǎn)明細作為基礎(chǔ)，將每項資產(chǎn)的資產(chǎn)分類、會計分類、投資成本和浮動盈虧、投資收益、內(nèi)部評級、外部評級、行業(yè)分類、屬于高流動資產(chǎn)還是中低流動資產(chǎn)等全部要素作為一條信息進行處理，把所有資產(chǎn)的明細信息放在一張表格中，以此為基礎(chǔ)，資金運用規(guī)模、固定收益類投資資產(chǎn)剩余期限分布、資產(chǎn)信用狀況、期限結(jié)構(gòu)匹配、成本收益匹配、現(xiàn)金流匹配等報表都可以出來，而且由于數(shù)據(jù)來自于同一個源頭，數(shù)據(jù)不容易出錯。
監(jiān)管比例合規(guī)性的評估，資金運用比例監(jiān)管表格中可以直接把數(shù)據(jù)提取出來，結(jié)合監(jiān)管要求對公司實際情況進行分析，如果有問題要及時進行調(diào)整。監(jiān)管今后將以此為基礎(chǔ)對公司進行監(jiān)管。原來可能沒有數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，都是以公司自報為主，現(xiàn)在有了數(shù)據(jù)，監(jiān)管就容易了。
業(yè)務規(guī)劃表格也是非常關(guān)鍵的，這個表格的關(guān)鍵假設(shè)直接影響到后面沉淀資金的匹配、成本收益匹配和現(xiàn)金流壓力測試，后面做這些測試都需要以此為基礎(chǔ)，業(yè)務規(guī)劃可以根據(jù)當年的市場環(huán)境變化進行調(diào)整，如果市場環(huán)境變化需要對沉淀資金匹配、成本收益匹配、現(xiàn)金流匹配等進行調(diào)整，那么首先要對業(yè)務規(guī)劃進行調(diào)整，前后要保持一致。今后進行內(nèi)部審計和外部審計也會以此為基礎(chǔ)。
公司制定假設(shè)時一定要立足實際，參考歷史情況合理進行業(yè)務規(guī)劃。比如假設(shè)某公司現(xiàn)金流匹配狀況得分不滿意從而人為設(shè)置一個很高的保費增長率或者改變其他假設(shè)是不可以的；綜合成本率也不能脫離實際，比如綜合成本率今年150%，卻把明年設(shè)置為95%，這就有些不切實際；綜合投資收益率，如果市場上絕大部分公司的權(quán)益投資可能只能做10%，有些公司卻人為設(shè)置為30%，這種假設(shè)也是不合理的。
接下來的能力評估中也有要求進行回溯分析，解釋當初這些假設(shè)是否合理，如果偏差太大就需要解釋原因，因為今后監(jiān)管可以看到大家的上報數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)一旦報上去都會留痕，如果為了得高分設(shè)置不合理的假設(shè)，不排除監(jiān)管會有一些相應的措施。因此相關(guān)假設(shè)一定要立足公司的實際情況，報監(jiān)管其實是最低要求，最主要的還是要滿足公司自己的需要，要確實能夠指導公司的經(jīng)營和投資策略，能夠給公司帶來價值。
二、沉淀資金匹配
這里我們摘錄了巴菲特在伯克希爾哈撒韋公司年報中對浮存金的表述：“One reason we were attracted to the P/C business was its financial characteristics: P/C insurers receive premiums upfront and pay claims later. In extreme cases, such as claims arising from exposure to asbestos, payments can stretch over many decades. This collect-now, pay-later model leaves P/C companies holding large sums money we call “float” that will eventually go to others. Meanwhile, insurers get to invest this float for their own benefit. Though individual policies and claims come and go, the amount of float an insurer holds usually remains fairly stable in relation to premium volume.”巴菲特之所以對財產(chǎn)險公司感興趣就是因為其負債特征，財產(chǎn)保險公司是先收到保費后賠付，在經(jīng)營穩(wěn)定的情況下隨著業(yè)務規(guī)模增長資金沉淀會越來越多。現(xiàn)在收到保費將來進行賠付的這些資金就是浮存金，在公司持續(xù)經(jīng)營情況下會不斷地有資金流入流出，公司資金就像一個蓄水池，我們只要好好管理這個蓄水池，同時如果公司能夠?qū)崿F(xiàn)承保端的不虧損甚至盈利，那么每年都可以給公司帶來穩(wěn)定的收益，因為這些沉淀資金就是無成本的甚至是負成本的資金。
浮存金對保費來說規(guī)模還是相對比較穩(wěn)定的，伯克希爾哈撒韋公司歷年來浮存金的情況如下：1970年是3900萬美元，2016年915億美元，2017年是1100多億美元，規(guī)?？焖僭鲩L。在沉淀資金匹配中，我們采取的是情景法和系數(shù)法相結(jié)合的測試方式，來找出多少資金是沉淀資金、可以進行中長期投資，比如公司如果有1000億資金，有一部分資金能夠經(jīng)受一定的壓力情景仍然會留存在公司，目前行業(yè)準備金加上凈資產(chǎn)大概70%左右可以作為沉淀資金進行中長期的運作，各個公司可能會有一些差異。
在計算沉淀資金時我們使用了準備金，包括對未到期準備金、未決賠付準備金進行評估，以及保費準備金計提。未到期責任準備金是對未來還沒有暴露的風險做的準備；未決賠款就是針對風險已經(jīng)暴露，但賠償還沒有發(fā)生的情況進行的準備；保費準備金就是根據(jù)財政部2013年129號文，按照其規(guī)定的比例進行計提。我們可以看到這些年公司的準備金穩(wěn)步增長，業(yè)務也在穩(wěn)步增長，兩者綜合來看資金端比較穩(wěn)定，因此資產(chǎn)端也就可以進行穩(wěn)定運作。
在新準則下未到期責任準備金的評估需要考慮首日費用。未決賠款準備金的評估市場用的比較多的是損失進展法、賠付率法以及B-F法等，因此我司在做沉淀資金匹配時，財務部先從發(fā)展企劃部和其它業(yè)務部門拿到公司整體的業(yè)務規(guī)劃等數(shù)據(jù)，然后把這些業(yè)務規(guī)劃提供給精算部，精算部根據(jù)這些業(yè)務規(guī)劃進行未決賠款準備金和未到期責任準備金測算，然后把測算結(jié)果給到財務部，財務部再測算現(xiàn)金流，然后把現(xiàn)金流給到資產(chǎn)管理部，資產(chǎn)管理部再進行投資收益測算，然后再次返回給財務部，財務部把凈資產(chǎn)等數(shù)據(jù)測算出來。整個流程是首先以業(yè)務規(guī)劃為基礎(chǔ)，然后測負債，再測投資，測完投資再到財務部進行匯總測算，對最終的準備金凈資產(chǎn)等相關(guān)數(shù)據(jù)進行匹配。
測算沉淀資金的主要目的是可以為公司創(chuàng)造價值，比如如果測算出沉淀資金是100億，我們就可以對這些資金進行靈活配置，在利率處于相對高位的時候拉長期限、鎖定收益，進行十年期甚至更長期限資產(chǎn)配置，這時就把固收資產(chǎn)未來多年的收益都在利率相對高位的時候鎖定。低利率的情況操作思路正好相反。財險與壽險負債特性不一樣，壽險負債是剛性成本，期限較長，而投資受可投資品種影響一般期限更短，期限錯配從而導致很大的再投資風險。而對于財產(chǎn)險沉淀資金來說，由于負債端產(chǎn)品定價時沒有考慮利率因素，負債端主要面對的是保險風險，因此投資端受負債端的制約相對更小，這就給了我們一個非常靈活的操作空間，可以非常從容地利用沉淀資金的匹配，高利率時鎖定未來多年的收益，低利率的情況下也不至于太擔心，可以等待配置機會的出現(xiàn)，因為從經(jīng)濟周期的角度來看，利率也是會有周期波動的，既不會長期處于低利率也不可能長期維持高利率，在利率波動的過程中總是可以尋找到配置機會。在量化評估規(guī)則中長期資產(chǎn)超過沉淀資金但是沒有超過10%時就扣五分，超過10%但是沒超過30%又繼續(xù)扣五分，但是從公司價值考慮，公司可以根據(jù)自身管理需要及市場環(huán)境變化，靈活進行匹配，不拘泥于每一項都要得滿分，可以有所取舍，最終目標是要實現(xiàn)公司價值最大化。
三、成本收益匹配
（一）可投資現(xiàn)金流預測
在成本收益匹配時首先需要做資產(chǎn)配置策略，在做資產(chǎn)配置策略時需要考慮的一個重要因素是可投資現(xiàn)金流。各個公司考慮因素可能會不一樣，有的公司可能會考慮資產(chǎn)變現(xiàn)因素，但最核心的還是經(jīng)營活動的現(xiàn)金流和本息到期的資金，其它的已投資尚未到期的固定收益資產(chǎn)一般情況不會隨意處置。還有就是權(quán)益類資產(chǎn)，如果去年是10%的倉位，今年對市場走勢不看好，資產(chǎn)配置時準備把倉位降到5%，這時就涉及到權(quán)益資產(chǎn)的變現(xiàn)，在可投資現(xiàn)金流預測時是需要考慮這方面的因素。同時資產(chǎn)配置測試時需要負債端考慮基本情景和壓力情景的情況，其他需要考慮的因素還包括發(fā)債和股東分紅，固定資產(chǎn)購置等。綜上我們可以看到，我們在做資產(chǎn)配置時把可投資現(xiàn)金流、基本情景及壓力情景進行了全面考慮。以上現(xiàn)金流測算思路與現(xiàn)金流匹配中的測算思路是一致的、是相互呼應的，現(xiàn)金流匹配測試數(shù)據(jù)除了滿足流動性管理之外，另外一個主要用途就是要為資產(chǎn)配置、成本收益匹配服務。有的公司表示在現(xiàn)金流匹配中如果不考驗再投資因素資金會比較多，感覺不太適應，那是沒有把現(xiàn)金流匹配和資產(chǎn)配置、成本收益匹配結(jié)合起來考慮，我們?nèi)绻M行資產(chǎn)和負債現(xiàn)金流雙循環(huán)考慮就會發(fā)現(xiàn)不一樣的世界，現(xiàn)金流匹配測試除了滿足監(jiān)管要求之外，更重要的用途是為公司資產(chǎn)配置服務。
（二）資產(chǎn)類收益率預測
可投資現(xiàn)金流預測是基礎(chǔ)，接下來需要對未來收益進行預測。各個公司預測方法可能不一樣，我們公司采用的是自上而下的風險加成方法，先對未來宏觀經(jīng)濟進行預測，以十年期國債未來收益率的預測為基礎(chǔ)，對不同的資產(chǎn)類別加上不同的利差來計算不同資產(chǎn)類別的收益率。從我們歷年配置的經(jīng)驗來看，影響資產(chǎn)配置收益最核心的是權(quán)益類資產(chǎn)，5%的權(quán)益?zhèn)}位和10%的權(quán)益?zhèn)}位獲得的收益差別很大，因此在配置策略中需要高度重視權(quán)益類資產(chǎn)的倉位控制及市場風險防范。
（三）資產(chǎn)配置方法
具體到配置方面，首先按照風險最小原則進行配置，將所有可投資資金全部配置成國債，得出風險最小情況下的風險和收益特征；接下來不斷增加風險資產(chǎn)權(quán)重，檢查可投資資金全部配置到高風險的權(quán)益資產(chǎn)下的風險和收益特征；通過以上兩個極端測試可以看到公司風險最小和風險最大情況下的資產(chǎn)配置情況和風險收益特征；接下來我們綜合考慮公司收益目標、約束條件、風險容忍度等進行測試，測試時的輸出指標包括年化會計收益率、年化綜合收益率、償付能力充足率、波動率、流動性比例、中長期資產(chǎn)規(guī)模、久期等指標，最后得到目標策略，在尋找目標策略過程中需要采用多維度壓力測試、隨機情景測試等工具評估投資策略的合理性，最終得出的資產(chǎn)配置策略要綜合平衡風險、收益和流動性要求，要符合公司的經(jīng)營目標、戰(zhàn)略目標和價值理念，公司可以基于自身的理念采取多維度綜合量化評分的方式來評估配置策略的優(yōu)劣，量化模型可以通過歷史數(shù)據(jù)進行回溯分析擬合進行優(yōu)化，這個目標策略對公司來說一定要是最優(yōu)的才行。
在大類資產(chǎn)配置方面，固定收益資產(chǎn)配置關(guān)鍵要把握利率周期，高利率的時候提前配置、拉長久期，低利率的時候縮短久期。權(quán)益類資產(chǎn)最核心的是市場趨勢性變化時的倉位調(diào)整，特別是要防范大起大落的風險，在市場估值明顯過高的時候進行強制減倉，如2007年和2015年的時候；在市場估值較低的時候適當加倉，如2008年和2012年的時候；要建立相關(guān)的制度和議事規(guī)則來保證策略的執(zhí)行。財產(chǎn)保險公司只要承保端能夠不虧損甚至盈利的話，那么投資端的風險容忍度就可以大一些，可以通過逆周期操作提升公司長期價值。
四、現(xiàn)金流匹配管理
（一）日常經(jīng)營性資金管理
我們公司在現(xiàn)金流管理方面建立了完整的制度體系和工作機制，財務、資產(chǎn)管理、精算等相關(guān)部門分工合作，做好經(jīng)營活動和投資活動現(xiàn)金流管理工作。日常經(jīng)營性資金管理方面，公司很早就非常注重流動性風險管理，建立了年（滾動12個月現(xiàn)金流預測）、月（月度資金預測）、周（每周都有資金需求預測）、日（每天頭寸監(jiān)控預警）等長中短期的現(xiàn)金流預測監(jiān)控體系，建立了現(xiàn)金流月度跟蹤考核機制和應急處置預案，確保流動性平穩(wěn)。
頭寸管理一方面要提高預測的準確性、提高資金的可預見性，主要通過偏差率考核等方式進行控制；另外一方面要通過集中收付、資金池等管理工具提高資金的運轉(zhuǎn)效率，做大總公司資金運用規(guī)模，減少無效資金沉淀。
我們原來資金劃撥采用的是一級一級劃撥的方式，支公司-中支-分公司-總公司，層級越多資金沉淀越多，周轉(zhuǎn)效率越低，現(xiàn)在我們采用銀企直連、集中收付等方式建立點對點的資金劃轉(zhuǎn)模式，可以節(jié)省大量的資金。我們可以做一個統(tǒng)計，把所有分支機構(gòu)的帳戶每天的余額全部收集上來，看一看全司平均每天的帳戶余額是多少，不看不知道，一看嚇一跳，我們可以看到這個資金量是很大的。通過上面提到的一些先進的技術(shù)和先進的管理手段可以把原來這些日常經(jīng)營性質(zhì)的資金節(jié)省掉一半，假如日均節(jié)省10億，按照市場收益率5%計算，那么一年就可以為公司增加收益五千萬。
應收管理也是一樣，就是把應收率降下來，提高資金的使用效率，相當于把非生息的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樯①Y產(chǎn)，通過有效的管理措施把應收降低，為公司創(chuàng)造價值。
（二）經(jīng)營活動現(xiàn)金流的預測
經(jīng)營活動現(xiàn)金流的預測比較困難，受公司經(jīng)營模式及經(jīng)營策略影響比較大，不同的公司預測方法可能不一樣，同一個公司不同時期的預測模型也不能一成不變。我們公司建立了適合自身的預測方法，預測模型緊貼公司經(jīng)營策略，建模的基本思路是“分析過去、找出規(guī)律，抓大放小、動態(tài)調(diào)整”。影響保險公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流的主要包括保費收入、預收保費、應收保費、賠款支出、業(yè)務及管理費、手續(xù)費、稅金，再?？梢院喜⒖紤]。公司經(jīng)營策略如果有些變化的話，預收保費會有很大波動。
在以上每個項目都有規(guī)律可循，當然這些規(guī)律也會跟著公司的經(jīng)營策略進行變化。比如保費收入受公司預算要求影響比較大，應收保費率一般是年初比較大，年底比較小，預收保費率正好相反，賠款可以用月度或者滾動12個月賠付率進行預測，費用率相對比較容易預測。通過分析公司的歷史數(shù)據(jù)可以看到一些比較明顯的統(tǒng)計規(guī)律，特別是在季度、半年度和年度這樣的時點統(tǒng)計規(guī)律更明顯。
（三）投資及籌資活動
公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流存在無法預期的波動，但公司不能被動接受波動，一定要采取主動管理措施。財產(chǎn)保險公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金流即便預測得比較準也難免出現(xiàn)大案賠付等從而導致大幅波動，這時投資活動就要在流動性管理中承擔重要作用。首先要保持充足的流動性資產(chǎn)，流動性資產(chǎn)占比不低于總資產(chǎn)的7%；其次要在銀行間、交易所均有暢通的融資渠道，融資交易對手要覆蓋銀行、券商、基金、保險等市場主體，融資渠道要分散，防范過于集中的風險；第三是公司本身要有較強的融資能力，要保持一定的市場普遍接受的高流動性資產(chǎn)，通過這些高流動性資產(chǎn)去做抵押，確保公司需要的時候隨時可以融到資金，熨平短期資金的波動，防范公司被動低價出售資產(chǎn)；四是要對流動性進行動態(tài)監(jiān)控，關(guān)注資本市場流動性狀況，跟蹤回購利率變動，定期評估市場流動性對公司外部融資能力的影響，融資杠桿規(guī)?？刂圃谖磥?span lang="EN-US">12個月預期凈現(xiàn)金流入的一定比例以內(nèi)。
總體上就是對經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動現(xiàn)金流進行分析，包括基本情景和壓力情景分析，資產(chǎn)端和負債端緊密溝通，負債端需要將影響經(jīng)營活動現(xiàn)金流的信息及時通知投資端，投資活動需要發(fā)揮自身優(yōu)勢支持保險主業(yè)，雙方緊密合作防范流動性風險，實現(xiàn)公司資金使用效率最大化。
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