為總結(jié)2025年二季度保險(xiǎn)資金運(yùn)用情況，分析研判行業(yè)發(fā)展面臨的內(nèi)外部形勢(shì)、投資機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，交流工作思路，為監(jiān)管決策和行業(yè)發(fā)展提供研究支持，2025年7月16日，中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)研究專委會(huì)召開(kāi)2025年二季度保險(xiǎn)資金運(yùn)用形勢(shì)分析會(huì)。
會(huì)議邀請(qǐng)了中銀國(guó)際證券總裁助理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高，國(guó)壽股份投資管理中心總經(jīng)理肖鳳群，新華資產(chǎn)總經(jīng)理陳一江，泰康資產(chǎn)總經(jīng)理助理、權(quán)益首席投資官嚴(yán)志勇，太保資產(chǎn)總經(jīng)理助理兼固定收益部總經(jīng)理趙峰作主題發(fā)言，并發(fā)布《資產(chǎn)管理百人問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告（第8期）——2025年下半年宏觀形勢(shì)展望》。
【“資管百人問(wèn)卷”調(diào)查報(bào)告解讀】
中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司開(kāi)展“資產(chǎn)管理百人問(wèn)卷調(diào)查”工作，為保險(xiǎn)資金做好前瞻布局和資產(chǎn)配置提供決策參考。本次問(wèn)卷主題為“2025年下半年宏觀形勢(shì)展望”，來(lái)自保險(xiǎn)、銀行理財(cái)、證券、基金、信托和高校智庫(kù)的百余位專家共同參與了問(wèn)卷調(diào)查。
調(diào)查顯示：一是經(jīng)濟(jì)走勢(shì)方面，受訪者對(duì)2025年下半年和全年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)期為中性，多數(shù)受訪者預(yù)期2025年全年GDP增速位于5.0%～5.4%區(qū)間。二是驅(qū)動(dòng)因素方面，受訪者普遍對(duì)財(cái)政政策、消費(fèi)和貨幣政策抱有較大的期待，對(duì)房地產(chǎn)投資、出口、中美博弈存在一定擔(dān)憂。三是物價(jià)水平方面，多數(shù)受訪者預(yù)期2025年CPI將處于0.0%～0.9%區(qū)間、PPI介于-3.0%～-2.1%區(qū)間。四是貨幣政策方面，多數(shù)受訪者預(yù)期2025年下半年央行降準(zhǔn)25BP或50BP、7天OMO政策利率下降5～10BP、1年期LPR和5年期LPR將下降10～20BP。五是財(cái)政政策方面，受訪者多數(shù)認(rèn)為增加特別國(guó)債、政策性金融工具、增加地方政府專項(xiàng)債額度或?qū)⒊蔀樨?cái)政政策發(fā)力的主要途徑。六是資產(chǎn)配置方面，受訪者看好黃金、A股和利率債，預(yù)計(jì)中國(guó)10年期國(guó)債收益率將窄幅震蕩或下行，人民幣兌美元匯率將小幅升值，港股震蕩上行，美股寬幅震蕩。
【主題發(fā)言】
中銀國(guó)際證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高博士，圍繞“宏觀經(jīng)濟(jì)與金融形勢(shì)分析展望”作專題分享。徐高博士認(rèn)為，我國(guó)居民收入占GDP比重過(guò)低，導(dǎo)致消費(fèi)不足和內(nèi)需不足，需求而非供給是我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的約束。在收入分配約束下，如果外需偏弱，我國(guó)應(yīng)通過(guò)刺激投資來(lái)持續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)，政府機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)需要清醒認(rèn)識(shí)和接受投資回報(bào)率適度下滑、現(xiàn)有收入分配格局下持續(xù)產(chǎn)生大量?jī)?chǔ)蓄的現(xiàn)象。2025年二季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)“外穩(wěn)內(nèi)冷”，下半年經(jīng)濟(jì)需求收縮壓力預(yù)計(jì)可能增大。在中美博弈進(jìn)程中，中國(guó)不能輸，因此預(yù)期將有更多穩(wěn)增長(zhǎng)措施出臺(tái)。在更多穩(wěn)增長(zhǎng)措施出臺(tái)之前，國(guó)內(nèi)股票指數(shù)和債券收益率均底部震蕩，后續(xù)政策的加碼將帶來(lái)股指和收益率的反彈。
國(guó)壽股份投資管理中心肖鳳群總經(jīng)理圍繞“壽險(xiǎn)公司配置策略思考與下半年資產(chǎn)配置展望”作主題發(fā)言。肖鳳群總經(jīng)理簡(jiǎn)要回顧上半年宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)情況，以及行業(yè)在資產(chǎn)配置方面的變化趨勢(shì)，對(duì)于保險(xiǎn)資金的配置策略和投資布局提出了如下建議：多維度優(yōu)化資產(chǎn)配置框架，提升長(zhǎng)期資金管理能力；多元化拓展投資策略布局，增加長(zhǎng)期投資收益來(lái)源；多維度雙向賦能，共建高質(zhì)量發(fā)展生態(tài)圈；多方位強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管控，守好安全底線。展望未來(lái)，她認(rèn)為保險(xiǎn)投資仍面臨較大挑戰(zhàn)，資負(fù)利差持續(xù)收窄。但是隨著負(fù)債端深化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，中長(zhǎng)期資金入市環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，行業(yè)生態(tài)發(fā)生積極變化。建議固收投資采取中性靈活的配置策略；權(quán)益投資穩(wěn)步推進(jìn)中長(zhǎng)期資金入市，積極布局新質(zhì)生產(chǎn)力；另類投資關(guān)注創(chuàng)新模式和新領(lǐng)域機(jī)會(huì)；境外投資進(jìn)一步優(yōu)化策略、分散風(fēng)險(xiǎn)。
新華資產(chǎn)陳一江總經(jīng)理圍繞“下階段保險(xiǎn)資管公司資產(chǎn)配置展望”作主題發(fā)言。陳一江總經(jīng)理指出，當(dāng)前保險(xiǎn)行業(yè)的負(fù)債端硬約束和資產(chǎn)端軟著陸并存，利差損壓力凸顯。其中，負(fù)債端呈現(xiàn)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)、久期偏長(zhǎng)、成本剛性等“硬約束”；資產(chǎn)端進(jìn)入“軟著陸”階段，高息非標(biāo)資產(chǎn)陸續(xù)到期疊加信用利差收窄，導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)高收益資產(chǎn)供給不足，再投資壓力增大。保險(xiǎn)資管公司需要積極應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，權(quán)益投資方面，增配高股息權(quán)益資產(chǎn)以破解保險(xiǎn)行業(yè)利差損問(wèn)題，控制波動(dòng)并強(qiáng)化絕對(duì)收益目標(biāo)；固收投資方面，需要從傳統(tǒng)買入持有策略，逐步轉(zhuǎn)向多元化和市場(chǎng)化，投資策略定位從“策略全覆蓋”逐步轉(zhuǎn)向“大類配置與管理人選擇”；另類投資方面，需要建立專業(yè)的另類投資模塊對(duì)接新質(zhì)生產(chǎn)力。陳一江總經(jīng)理建議聚焦“資產(chǎn)分類、償付能力、資本補(bǔ)充”這一核心三角，增設(shè)“債權(quán)替代策略的權(quán)益類資產(chǎn)”分類并為其匹配更低的風(fēng)險(xiǎn)因子，逐步優(yōu)化償付能力風(fēng)險(xiǎn)因子鼓勵(lì)“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”，探索進(jìn)一步拓寬保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充渠道。
泰康資產(chǎn)總經(jīng)理助理、權(quán)益首席投資官嚴(yán)志勇先生，圍繞“2025年下半年保險(xiǎn)資金權(quán)益投資策略”作主題發(fā)言。嚴(yán)志勇先生指出，2025年上半年，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)底部企穩(wěn)特征，但受關(guān)稅影響，市場(chǎng)波動(dòng)明顯，呈現(xiàn)先上漲、后急跌、再回升走勢(shì)。從不同資產(chǎn)行情看，有色金屬、銀行、軍工、傳媒、通信領(lǐng)漲，煤炭、食品飲料、房地產(chǎn)相對(duì)疲軟。展望后市，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀，看好結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。宏觀方面，預(yù)計(jì)在搶出口和財(cái)政支持下，短期經(jīng)濟(jì)將保持韌性，如政策適度發(fā)力，全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)。中美關(guān)系對(duì)市場(chǎng)的影響有望較前期有所弱化。當(dāng)前市場(chǎng)估值處于合理偏低區(qū)間，預(yù)計(jì)政策支持基調(diào)將延續(xù)，資金面維持弱平衡狀態(tài)。風(fēng)格方面，成長(zhǎng)股與大盤(pán)股預(yù)計(jì)相對(duì)占優(yōu)，港股雖面臨短期壓力但中期配置價(jià)值依然顯著。結(jié)構(gòu)方面，他建議關(guān)注科技成長(zhǎng)領(lǐng)域的AI算力、互聯(lián)網(wǎng)及國(guó)產(chǎn)替代機(jī)會(huì)，聚焦醫(yī)藥行業(yè)中創(chuàng)新藥與醫(yī)療器械復(fù)蘇相關(guān)標(biāo)的，持續(xù)配置低利率環(huán)境下仍具吸引力的紅利資產(chǎn)，積極把握全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)帶來(lái)的出海機(jī)遇。
太保資產(chǎn)總經(jīng)理助理兼固定收益部總經(jīng)理趙峰先生，圍繞“低位震蕩、精細(xì)管理，固定收益策略展望”作主題發(fā)言。趙峰先生認(rèn)為，受經(jīng)濟(jì)周期和內(nèi)外部不確定性等因素影響，十年期國(guó)債利率逐級(jí)下行，屢創(chuàng)新低，保險(xiǎn)公司面臨利差損風(fēng)險(xiǎn)、凈資產(chǎn)波動(dòng)、財(cái)務(wù)預(yù)算難以實(shí)現(xiàn)等挑戰(zhàn)。從估值來(lái)看，收益率期限利差和信用利差均處于歷史極值位置，相應(yīng)波動(dòng)會(huì)加大，今年一季度市場(chǎng)波動(dòng)已有所反映，但自4月份以來(lái)，權(quán)益市場(chǎng)和固收市場(chǎng)的波動(dòng)率顯著收斂。從長(zhǎng)期視角來(lái)看，走出當(dāng)前價(jià)格低落環(huán)境仍需時(shí)間，長(zhǎng)期潛在增速逐級(jí)回落，全要素生產(chǎn)率近年有所下降，產(chǎn)能利用率環(huán)比回落。居民收入與支出、民間投資尚未有效恢復(fù)。財(cái)政收入和支出低于預(yù)算目標(biāo)。消費(fèi)支出的重要性逐漸上升，消費(fèi)受以舊換新等政策影響較明顯。從企業(yè)經(jīng)營(yíng)來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率逐級(jí)攀升，回報(bào)率下降。短端利率呈穩(wěn)定狀態(tài)、中美利差近期回落，實(shí)際利率仍偏高，股債對(duì)比權(quán)益配置價(jià)值凸顯。為應(yīng)對(duì)低利率環(huán)境等挑戰(zhàn)，固收投資能力建設(shè)可以圍繞資產(chǎn)配置、交易策略、衍生品和創(chuàng)新、流動(dòng)性管理等方面展開(kāi)。
【會(huì)議總結(jié)】
協(xié)會(huì)黨委委員、副秘書(shū)長(zhǎng)張倩作會(huì)議總結(jié)。當(dāng)前新形勢(shì)下保險(xiǎn)資金投資面臨多重變化：一是保險(xiǎn)資金長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投的內(nèi)在需求持續(xù)擴(kuò)大；二是中長(zhǎng)期資金戰(zhàn)略價(jià)值日益凸顯；三是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)催生新的投資機(jī)遇；四是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則重塑權(quán)益投資行為。同時(shí)，“政策護(hù)航”為中長(zhǎng)期資金打通了配置路徑。2023年至今，黨中央、國(guó)務(wù)院高度重視中長(zhǎng)期資金入市工作，多部委推出政策組合拳，系統(tǒng)性打通長(zhǎng)錢(qián)入市的堵點(diǎn)和痛點(diǎn)。協(xié)會(huì)也持續(xù)關(guān)注行業(yè)熱點(diǎn)難點(diǎn)和監(jiān)管部門(mén)關(guān)心關(guān)切，積極推動(dòng)相關(guān)政策落地實(shí)施，多維度助力行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)踐。
（本文根據(jù)會(huì)議速記稿整理形成，部分專家發(fā)言未經(jīng)本人審定，本文內(nèi)容僅用于研究交流，不代表任何機(jī)構(gòu)或本平臺(tái)觀點(diǎn)，亦不構(gòu)成任何投資建議。）
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